要點
云南省支持重點企業開展有色金屬產品商業收儲,對收儲銅的企業給予60%的貼息補助。

甘肅省緊隨其后,計劃對銅等有色金屬產品啟動商業收儲。

本輪各省商業收儲政策陸續出臺,其目的是為企業生產托底,緩解企業生產經營壓力,防止再次出現需求下滑導致庫存累積和現貨貼水擴大侵蝕企業利潤情況。

同時,政府安排專項資金對企業收儲給予銀行貸款部分貼息,能夠降低冶煉企業的融資成本,減緩企業資金壓力。

當前現貨高升水以及期限back結構等使得冶煉企業進行商業收儲的條件均不具備,推斷本輪商業收儲是擇時選擇策略,只有在現貨貼水足夠大或者滬銅期限contango結構足夠大的情況,冶煉才有可能主動執行商業收儲政策。

在具體執行時,政府對收儲銅的企業給予貼息補助,降低企業的融資成本,企業跨期的成本低于理論值。

本輪商業收儲政策能夠為價格托底,限制價格的回落幅度。

消費下滑導致需求曲線也向左移,在生產不變的情況下,通過收儲方式能夠固定一部分庫存,相當于變相地將供給曲線向左移動,進而限制價格回落幅度。

云南省支持重點企業開展有色金屬產品商業收儲,其原則是“企業收儲、銀行貸款、財政補貼、市場運作、自負盈虧”,對全省銅、鋁、鉛、鋅、錫、鍺、銦等重點有色金屬產品進行商業收儲,收儲總量約為80萬噸,收儲時間為一年。

收儲所需資金由企業以產品質押方式向銀行貸款。省級財政安排10億元專項資金,對企業收儲給予銀行貸款部分貼息。

其中,對收儲錫、鍺、銦的企業給予80%的貼息補助;對收儲銅、電解鋁、鉛、鋅的企業給予60%的貼息補助。

甘肅省緊隨其后,計劃收儲43.6萬噸有色金屬產品,包括銅8萬噸、鋁30萬噸、鋅4萬噸、鎳1.5萬噸、鈷1000噸,其基本原則是“政府調控、企業儲備、銀行貸款、財政扶持、市場運作”。

儲備有色金屬期限暫定為7個月(從2020年5月1日至2020年12月31日止)。儲備期滿后,根據市場行情,確定是否終止或延續儲備期。

儲備有色金屬所需資金由承儲企業以產品質押等方式向銀行貸款解決。

收儲期間發生的利息、倉儲費由省級財政預算安排資金給予補貼。

我們以銅為例,解讀本次商業收儲目的、執行原則和對價格的影響。

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什么是商業收儲?

收儲機制一般是指國家或集體在物價下跌時收購大宗商品并儲存起來,在物價上漲時拋出,用以調控市場,平衡和穩定市場價格的一種市場機制。通常說的收儲都是指的國家收儲。

作為一種戰略物資的儲備,會選擇價位比較低的區間進行,操作上也不是非常明顯。

2002年、2014年和2016年銅的收儲均為國家物資儲備局啟動的收儲計劃,但市場上看不到明確的操作跡象。

商業收儲是指由國家提供低息資金,鼓勵企業自行收購。

當行情上漲,產生利潤時,企業可以選擇賣出,一部分利潤分配給國家;當價格下跌的時候,企業可以利用國家提供的低息資金保障所收物資的資金安全,并可以擇機分批補貨 (一般國家或者企業收儲的時機都是在價格下跌較為嚴重的時候,中長期回到正常價格的概率較大)。

商業收儲更多是靠行業內龍頭企業發揮自我調節的作用,收儲物資的同時調整自身的生產節奏,以此來達到提振價格的作用,以維持企業正常經營。

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商業收儲的目的:
政策托底,緩解企業生產經營壓力

中國有色金屬工業協會在2月27日召開的信息發布會,已經建議啟動對部分有色金屬產品收儲。

啟動收儲可有效緩解有色金屬生產企業庫存的持續增加和價格下跌導致的企業經營困難,并為下游需求有色金屬的產業復工復產后提供金屬供應的儲備。

本輪各省商業收儲政策陸續出臺,其目的是為企業生產托底,緩解企業生產經營壓力,防止再次出現需求下滑導致庫存累積和現貨貼水擴大侵蝕企業利潤情況。

同時,政府安排專項資金對企業收儲給予銀行貸款部分貼息(對收儲銅的企業給予60%的貼息補助),能夠降低冶煉企業的融資成本,減緩企業資金壓力。

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商業收儲的執行:
擇機選擇策略

本輪云南商業收儲是擇時選擇策略,在1年內均可選擇機會自行決策,但當前商業收儲執行的概率較低。根據本輪商業收儲原則“市場運作、自負盈虧”,企業只有在最有利的情況下才會自愿執行商業收儲,而當前這些情況均不具備:

(1)進口銅精礦長單加工費已在年初簽訂,冶煉利潤基本固定。大型冶煉企業進口銅精礦基本保值,銅精礦以加工費(TC/RC)定價,企業利潤全部依賴于加工費的高低,加工費中扣除冶煉成本是冶煉利潤。

由于冶煉企業加工費和冶煉成本基本固定,冶煉企業利潤也基本固定(擾動來源于伴生品價格的變動)。

如果商業收儲導致銅價過度上漲,企業購買原料資金成本上升,反而會侵蝕企業利潤。

(2)銅銷售以現貨升貼水定價,簡單情形下,如果現貨升水,冶煉企業現貨銷售優勢大于交割優勢。

當前銅庫存已經開始回落,現貨升水高達190元/噸,冶煉企業當前更情愿將電解銅在現貨市場銷售。

(3)銅期限為back結構,遠期交割有虧損。根據商業收儲的實施方式,“儲備有色金屬所需資金由承儲企業以產品質押等方式向銀行貸款解決”。

向銀行質押的電解銅在所有權上屬于銀行,銀行一般以80%的質押比例提供貸款。

為防止價格暴跌而出現違約的風險,銀行要求在期貨市場對質押的電解銅進行套期保值。

但當前銅期限為back結構,如果企業對遠期進行套期保值,將損失近遠期的價差。

總的來看,當前冶煉企業進行商業收儲的條件均不具備,我們推斷本輪商業收儲是擇時選擇策略,只有在現貨貼水足夠大或者滬銅期限contango結構足夠大的情況,冶煉才有可能主動執行商業收儲政策。

根據商業收儲政策,企業跨期的成本低于理論值。云南省對收儲銅的企業給予60%的貼息補助,也就是說企業的融資成本下降60%,以3.5%的融資率進行測算,跨期成本下降78.6元/噸,也就是說現貨貼水超過64.2元/噸即存在主動進行商業收儲的可能,遠低于理論貼水149.1元/噸。

但是,我們對商業收儲的量持有保守的態度,主要基于兩方面的原因:

第一,在當前市場經濟下,冶煉企業之間競爭非常激烈,各家冶煉廠都不愿失去自己的市場份額,如何協調各地區和各家冶煉廠的配額和執行難度較大。

第二,資金使用問題受到監管。企業可以自由支配銷售銅的回款,但商業收儲中將銅質押給銀行,其獲得融資的使用受到銀行監督。

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商業收儲對價格影響:
執行商業收儲將為價格托底根據商業收儲執行原則,我們認為本輪商業收儲政策能夠為價格托底。消費下滑導致現貨升貼水下行,需求曲線也向左移動,在生產不變的情況下,通過收儲方式能夠固定一部分庫存,相當于變相地將供給曲線向左移動,進而限制價格回落幅度。但是這部分庫存在消費轉好或者收儲到期時還是要釋放出來的,對未來價格上行有一定的限制。